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【央视新闻客户端】
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：木予
“水果刺客 ”咽下苦果 。
连锁水果零售商百果园近日发布的业绩公告显示，公司2025年实现总营收81.74亿元 ，同比下降20.4% ，规模自2021年以来首次跌破百亿，甚至不如2019年同等水平；归母净亏损约为3.17亿元 ，而2024年净亏损为3.86亿元 ，是上市后连续第二年录得亏损；毛利润同比大幅减少21.9%，毛利率创历史新低跌至7.3% ，与2023年峰值相比下滑4.2个百分点 。
业绩公布当日 ，百果园集团便宣布将于2026年7月10日一般分红每股人民币0.005000元，折合每股0.01港元。3月27日至4月15日 ，公司更是累计斥资1744.95万港元回购 。无奈资本市场对于这套“组合拳”并不买账 ，其股价依旧震荡走低，自4月1日以来跌幅达9.6% 。截至发稿日收盘，百果园集团每股报价1.69港元 ，与发行价相比暴跌近七成 ，最新市值约为33.81亿港元，较2023年最高点已蒸发67.6%。
两年净减少上千家加盟店 付费会员渗透率或低至0.4%
投资者“用脚投票 ” ，本质上是对百果园“以规模换增长 ”的叙事逻辑祛魅 。
结合招股书和往期财报来看 ，2019-2023年，百果园旗下管理的门店总数由4307家一路攀升至6093家 ，年复合增长率约为9.1% 。其中 ，加盟店占比始终稳定在80%上下，数量从3689家提高至4818家。尤其2022年 ，在其净新增的401家门店中 ，加盟门店数量高达323家 。在此期间，公司营收从89.77亿元上涨至113.92亿元 ，至少八成来源于向加盟店销售水果及其他食品 。
然而 ，高歌猛进的扩张状态戛然而止。2024年，百果园开始大刀阔斧地收缩，一年内净关闭了966家门店 ，约80.6%为加盟门店 ，约92.7%集中在下半年停业。2025年公司的闭店速度虽然有所放缓，但加盟店依然是主要清理目标 ，在净减少的659家门店中 ，共400家为加盟门店 。与巅峰时期相比，百果园的加盟店在短短两年内净减少了1179家 ，整体数量比2019年还要少50家 。
百果园之所以紧急战略转向 ，是因为加盟店的边际效益已明显出现递减趋势。2023年，尽管加盟门店数量同比增长5.3% ，但公司通过加盟店销售水果及其他食品的收入不增反降4.0% 。基于这两项指标测算 ，单个加盟店的月均销售额仅为14.69万元，较2022年减少8.8% 。而2024年经历了一番撤城关店后 ，百果园加盟门店的单店月均销售额出现小幅回升 ，同比增长3.9%至15.26万元。
令人担忧的是，如今闭店似乎也不再有效果 。2025年，百果园通过管理加盟门店销售水果及其他食品收入共约59.12亿元 ，同比显著下降20.1% 。若以期末的3639家门店测算 ，单个加盟店的月均销售额约为13.54万元，与2024年相比降幅约为11.3% ，较2019年累计减少22.0%。盈利能力向来不错的自营店同样遭遇“滑铁卢” 。报告期内 ，公司净减少了2家自营门店，收入却同比近乎“腰斩 ” ，自营店单店月均销售额约为21.88万元 ，较2024年锐减29.6%，不足2019年的四成 。
单店模型全面恶化的背后 ，是消费者为百果园付费的意愿正在大幅减弱。2025年 ，公司的注册会员总量同比增长5.0%至9530.40万名，会员费收入反而较2024年骤降53.0%至3596.40万元 。尽管财报未再详细披露付费会员数量 ，但根据以往的会员费收入和付费会员数可知 ，平均每个会员年度费用约为80-90元 。由此简单推算，报告期内百果园的付费会员仅为39-40万名，远低于2024年的85.40万名 ，与2023年的117.10万名更是相去甚远。2025年其付费会员占注册会员总数的比例低至0.4% ，创下自2020年以来的最低点。
董事长余惠勇曾公开表示，百果园不会迎合消费者 ，多年来一直走在教育消费者成熟的路上 。但因其产品价格偏高一直被戏称为“水果刺客 ” ，近年来又多次被曝光以次充好和食品安全问题，“三无退货”售后政策长期形同虚设 ，此番言论当时可谓火上浇油 。现在 ，不迎合消费者的百果园终于被消费者狠狠地“教育 ”了一课。公司2025年牺牲毛利率推出极致性价比应季品，举办了22场“好果报恩 ”活动 ，以价换量也没能彻底扭转局面 ，这说明价格并非决定消费者购买行为的唯一标准 。品牌形象岌岌可危，新加盟商望而却步 ，不赚钱的老加盟商又该何去何从？
现金短债比持续低于安全线 借新还旧配股所得款已用91.4%
加盟基本盘不稳 ，被百果园寄予厚望的第二增长极2B业务也暂未能独立行走 。
2023年10月，公司以1437.66万元现金收购了深圳般果科技有限公司（简称：般果科技）约19.6%的股权，高举高打地进军B端市场 ，致力于为自有水果店和独立便利店等小型企业提供采购平台。但发展至2025年 ，百果园面向B端的直销收入只有11.91亿元，同比下降5.1% ，为总营收的贡献比例仅为14.8% 。其中 ，海外市场受关税政策影响，与2024年相比降幅达24.6% ，国内市场收入同比微增0.9% 。般果科技的发展也不及预期 ，报告期内其商品总值约为23.8亿元，而2024年为25.9亿元。
B端水果分销 ，本就是一个投入高 、账期长、利润薄的生意 ，短期内难以改变百果园的业绩结构 。而为了降低C端水果零售的损耗率 、提高客单价，公司又盯上了零食品类 ，计划与主要城市的当地零售渠道建立合营企业 ，迅速试行并优化门店模式 。但水果和零食在供应链 、采购选品、库存管理 、品牌营销等方面都差异巨大，百果园若想在良品铺子 、鸣鸣很忙、盒马 、山姆等新旧势力的围追堵截中分得一杯羹，不难预想其将为之付出高昂的运营和改造成本。
不过 ，百果园目前紧绷的资金链恐怕已无法支持太多的新尝试 。截至2025年12月31日 ，公司账面上的现金及现金等价物约为19.46亿元，而其流动负债中的银行借款高达23.42亿元 ，短期租赁负债约为3002.10万元 ，二者合计与2024年基本持平，资金缺口超过4亿元 。报告期内 ，公司的现金短债比约为0.82 ，虽然较2024年的0.74小幅修复，但依旧处于安全线以下。
事实上 ，百果园的流动性压力早有端倪。2025年9月 ，公司宣布以每股1.17港元向不少于六位承配人发行2.795亿股H股，配售价为每股1.17港元 ，较公告前收盘价折让约19.3% ，净募资额约为3.25亿港元 。本次发行完成后，新增股份约占经扩大后H股总股本16.1%，约占公司总股份15.4% 。而这笔资金的用途明确指向还债 ，约61.5%（2亿港元）用于支付贸易应付款项 ，30.8%（1亿港元）用于偿还银行贷款，剩余的2500万港元用于补充运营资金和覆盖行政开支。
不惜稀释近五分之一股权 ，激进折价20%匆忙筹钱 ，百果园的债务危机可见一斑 。据财报披露，截至12月31日公司已使用募集资金净额约2.97亿元 ，约占配售所得款项91.4% 。
