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　　来源：证券之星

　　4月3日 ，汇绿生态（001267.SZ）披露2025年年报 。数据显示
，公司营业收入 、归属净利润及扣非净利润三大核心业绩指标分别录得167.74%
、34.89%及29%的增幅
。

　　证券之星注意到，在亮眼的数据背后 ，公司的盈利能力与经营质量或不容乐观。一方面
，通过并购涉足的光通信业务虽体量可观，但未能有效支撑起盈利端的同步增长 ，且存在客户集中度较高的风险 。另一方面
，公司传统的园林业务出现明显收缩
。与此同时，公司整体毛利率大幅下滑 ，经营现金流由正转负
，资产负债率进一步攀升。

　　01． 营收激增盈利质量滑坡，财务风险累积

　　公开资料显示 ，汇绿生态成立于1990年，长期以园林工程施工、园林景观设计及苗木种植为主营业务 。2025年2月
，随着重大资产重组尘埃落定，汇绿生态成功取得武汉钧恒51%的股权 ，公司主业由此变更为“光通信+生态建设”双轮驱动的全新格局。

　　受益于此
，报告期内，汇绿生态业绩增幅显著
。数据显示 ，公司营业收入同比增长167.74%
，达15.72亿元；归属净利润同比增长34.89%，至8808万元；扣非净利润同比增长29% ，达6229万元。

　　证券之星注意到
，尽管汇绿生态业绩表现突出，其盈利质量并未同步改善 。

　　一方面 ，业绩现金含量不足
。截至报告期末
，公司经营现金流净额同比下降190.34%，至-6651万元 ，由正转负。另一方面，整体毛利率同比下降8.16个百分点至18.41%
，为2014年以来最低水平 。

　　此外，资产端风险也在加速积聚
。值得关注的是 ，公司应收账款及应收票据达13.59亿元
，同比增加112.69%；同期存货同比增长226.83%，至7.164亿元。这两项资产的快速膨胀 ，加大了未来减值风险 。

　　与此同时
，公司债务压力显著上升，资产负债率由2024年的42.98%骤升至2025年的53.36% ，一年内增长超过10个百分点
。

　　从债务结构来看
，公司总债务达22.83亿元，其中短期借款为9.65亿元 ，占总债务的42.27%。而公司账面货币资金仅为5.45亿元
，难以覆盖短期债务，资金缺口明显 。流动比率从2024年的2.07降至1.85 ，速动比率同步下滑，表明短期偿债能力持续弱化
，资金链处于紧绷状态
。

　　或为弥补经营现金流缺口并缓解债务压力，公司不得不依赖外部融资 ，2025年筹资活动现金流净额为2.82亿元
，同比增加48.35%。

　　02． 光通信撑起大半营收，却拉低整体毛利

　　从营收结构来看 ，通过并购切入的光通信业务已成为汇绿生态当前的业绩支柱 。2025年
，光电子器件业务全年实现营业收入11.38亿元，占总营收比重高达72.39% ，远超传统园林业务的3.21亿元。

　　然而
，光通信业务虽营收体量可观，其收入结构却存在较高的客户集中风险
。该业务的主要经营主体为武汉钧恒 ，报告期内
，武汉钧恒来自前五大客户的销售收入占比较大，下游客户集中度维持在较高水平。若未来核心客户合作关系发生不利变化 ，或其自身需求出现波动，可能对公司的经营稳定性构成潜在风险 。

　　此外
，这份“成绩单 ”的内在含金量，远不如表面数据那般亮眼
。

　　从盈利能力分析 ，2025年公司光电子器件业务的整体毛利率为16.86%
，反而低于园林业务的18.39%。进一步拆解该板块的产品结构可见，其主要包括光模块 、AOC及光引擎三大产品 。从营收贡献看 ，AOC实现收入6.5亿元
，为板块内最大的收入来源；光模块紧随其后，实现营收4.54亿元；光引擎规模最小 ，仅为0.34亿元
。但从毛利率表现来看
，三者差异显著：光引擎的毛利率高达39.63%，而贡献最大的AOC产品毛利率仅为15.82% ，成为拉低板块整体毛利率水平的主要因素。

　　值得一提的是
，截至2025年末，公司账面商誉已达1.94亿元 ，全部源自对武汉钧恒的收购 。而这一数字可能还未触及终点，公司正积极推进收购武汉钧恒剩余49%股权的计划
。2025年7月
，汇绿生态再次发布预案，拟以11.27亿元收购剩余股权 ，以实现对光通信业务的全资控股。

　　然而
，从当前财务状况来看，这场“豪赌
”的前景并不乐观 。若后续整合不及预期 ，高额商誉将面临减值风险
，进而对利润表形成二次冲击
。

　　03． 传统园林业务收缩，核心主业地位不再

　　作为汇绿生态发家的根基性业务 ，园林板块正加速步入收缩通道。2025年
，该板块的整体毛利率虽然同比提升了3.42个百分点，达到18.39% ，但营收规模却同比大幅下降45.26%
，缩水至3.21亿元 。

　　从细分业务结构来看，核心的园林工程业务收入仅为2.70亿元 ，同比降幅达42.73%，其占公司总营收的比重已从2024年的超过80%急剧滑落至17.20%。与此同时
，园林工程业务的毛利率同比下降5.04个百分点至9.94%，盈利空间进一步被压缩
。园林设计业务营收同比下降55.14%至0.2亿元 ，虽然毛利率同比提升2.96个百分点至85.56%
，但由于收入体量过小，对板块整体贡献十分有限。苗木销售业务同样处境艰难 ，营收同比下降55.92%至0.3亿元
，毛利率同比下滑19.88个百分点至48.94% 。

　　数据显示，2025年园林板块实现净利润5908万元 ，对公司整体利润的贡献占比仅为20.42%
。昔日的“顶梁柱”如今已彻底让位于光通信主业。

　　面对园林板块持续萎缩的业绩表现
，汇绿生态在公开披露中表示，将在巩固现有市场份额的基础上 ，依托区域优势
，逐步向周边城市及新兴市场渗透 。公司同时提出，园林业务将建立更为严格的项目筛选机制 ，优先选择回款周期短
、现金流稳定、毛利率合理的项目，避免因盲目扩张而带来的资金压力与经营风险
。

　　汇绿生态2025年营收大幅增长
，但盈利质量下滑 、现金流恶化、债务压力加大。光通信业务低毛利
、客户集中，园林业务持续收缩 ，后续全资收购更放大资金与商誉风险 。若不能快速提升盈利、改善现金流
，公司转型与业绩持续性或将面临严峻考验
。（本文首发证券之星，作者|夏峰琳）

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